杀跌动能开始趋缓 震荡反弹格局有望延续

　　今日大盘在美国股市大幅上涨和国际原油价格快速回落的影响下，展开了快速反弹的走势。最终上证综指是以2778.37点报收，上涨了93.59点，今日沪市全天成交金额为605.12亿元。深成指收于9588.40点，上涨了300.03点，深市全天成交金额为304.59亿元。今日两市成交量均比昨日小幅放大。

　　消息面分析，博时和工银瑞信等多家重量级基金季报今日登场。基金经理们在投资报告中普遍认为，经过上半年的大幅杀跌，A股的估值水平已经落入到合理区间，未来大幅下跌的可能性已大为减小。下半年投资机会将有所增加，一些优秀的公司已具备中长期吸引力。经过上半年大幅下跌后，国内A股的估值水平出现了较大幅度的下降，市盈率和市净率均已低于历史平均水平，风险已经得到较大释放。未来股市走势将趋于稳健，震荡幅度将逐渐缩小。工银成长基金经理认为，考虑到目前的宏观环境、企业业绩和市场气氛，现有A股市场的估值水平逐渐合理。现在这个时点，短期虽然对A股市场走势仍趋谨慎，但确认A股市场估值水平已在底部区域附近，中期市场机会已经出现，许多公司投资价值明显。汇添富优势基金经理指出，A股市场提前反映了基本面变坏的预期，随着整体市场估值水平的大幅度降低，市场将从整体趋势性下跌逐步演变成下跌收缓，结构性投资机会凸现的格局。对于三季度的结构性机会，基金经理普遍选择“自下而上”精选个股的方法。陈丰认为，随着估值水平的趋于合理，一些优秀上市公司已经具有较好的投资价值，可以通过从下而上的角度进行研究和选择，总体上下半年的投资机会有所增加。汇添富优势基金经理也认为，从策略上来看，将采用自下而上的方法，选择能抵御经济周期下滑、公司治理优良、具有长期竞争优势、同时估值具有较强吸引力的企业进行投资。

　　盘面分析，今日盘中景谷林业(600265,股吧)、永安林业(000663,股吧)等林业类个股表现活跃，目前《国务院关于全面推进集体林权制度改革的意见》公布，随着相关措施的出台，林业股有望受益。另外，以银行为代表的金融股表现较好，前期跌幅较大的招商银行(600036,股吧)、民生银行(600016,股吧)等个股均有不同成都的反弹。中国石化(600028,股吧)、三力士(002224,股吧)、南风化工(000737,股吧)、川化股份(000155,股吧)等化工板块个股走势十分强劲。国际油价大幅回落以及业绩好于预期，是刺激石化双雄近期走强的原因。6月份主要经济指标的增长好于市场预期，6月当月工业增加值同比增长16%，增速与上月基本持平，但季节因素调整后的环比增速则明显高于上月水平；当月社会消费品零售总额名义增长23%，增速较上月提高1.4个百分点，再次创出近几年的新高，剔出价格因素后当月的实际速度也达到15.9%，比上月提高1.8个百分点，也达到近几年的最高水平。当月城镇固定资产投资增长29.5%，增速较上月提高近4个百分点。这些指标增速明显加快的部分原因可能是抗震救灾带来了救灾物资的大量需求和消费。 二季度经济运行数据中最大的亮点是消费实际增长比一季度提高1.3个百分点，部分抵消了外需下降对经济增长的影响。下半年GDP速度可能会高于二季度。如我们在分析一季度经济运行及4、5月份工业生产数据时指出的，在下半年政策不进一步明显紧缩的情形下，由于去年基数变动的影响，今年各季的GDP增速可能会呈现U型走势。在经过季节因素调整后，二季度，工业增加值环比增速为4%，投资的环比增速为8.5%，如果假设这两个指标未来环比增速与目前的趋势因素序列增速相同的情形下，则在去年低基数效应的影响下，今后二个季度，它们的同比增长将比二季度逐渐回升，全年增速会接近一季度，其中三季度工业增加值的同比增速会在16.5%左右，投资的同比增速会超过30%。而且由于目前市场需求总体仍然旺盛，这两项指标环比增速达到目前趋势因素序列增速是很可能的。不过，尚不清楚8月份的奥运会对工业生产和投资的影响会有多大，它可能使三季度工业生产和投资的增长水平低于上述预测值。从消费增长看，季节因素调整后，二季度实际消费的环比增速为4.7%；如果其未来环比增速与目前的趋势因素序列增速相同，则三季度，它的同比增速仍将继续提高，并有可能超过16%，这将可以部分抵消外需未来可能继续下降的风险。工业品出厂价格同比6月份上涨8.8%，PPI同比再创4年来的新高。从煤炭、原油价格上涨的趋势来看，PPI同比短期难以回落。市场普遍关注PPI是否向CPI传导，从历史数据来看，PPI与CPI两者并不存在因果关系，只是理论上有一定的互动关系。从成本推动的角度来看，农业生产资料价格传导至食品由于财政补贴的影响而弱化，其他工业消费品价格由于供给充分从而传导至生活用品价格也不强，缺乏价格传导能力也使得中游企业利润受到压缩。 展望2008年三季度的物价走势，食品价格回落进一步将促使CPI同比有序走低，这将给管理层理顺资源价格的空间。国际原油价格将是难测的因素，如果下半年原油价格难以高位回落，成品油价上调仍有必要。运输和石油化工产品成本将受到进一步影响。下半年各种生产要素价格都有一定上升的压力，通胀形势更趋复杂。“防通胀”的宏观调控任务不会放松，预计下半年中央将延续从紧货币政策和积极财政政策的组合，但央行在公开市场操作、信贷额度控制和窗口指导等方面仍具有相当的灵活性。同时财政政策将进一步在灾后重建、出口退税、节能减排、三农补贴、就业培训等方面发挥积极作用。，对于我们眼前面临的高油价、通胀、经济失衡等各方面的问题来说,解决问题必然需要一个过程,需要时间,过于急躁,过于悲观都是不足取的。因此，从中长期角度，未来一两年内，股指已经难有大的下跌空间，除非发生重大的反弹并且宏观经济长周期衰退的客观标志已经明确出现，而这两个条件显然至少在半年之内不会出现，换言之，市场短期的急跌显然是一个中期良好的买点。

　　综合分析，国家的宏观调控已经取得成效，但有关紧缩的政策并没有改变，表明管理层至少目前还不会放松金融政策，治理通胀仍是当前的主要目标和任务，这就意味着企业的经营还将要面临考验。所以未来整个市场的趋势还将是以探底为主，期间只有反弹行情，在未来前景不明朗的情况下，难以有太大的扭转行情。就近期大盘走势而言，市场仍存在着较大的向下压力，但由于临近前期的低点，向下的空间也将有限，今日下午的出现的反弹也自然在情理之中。就整体而言还是偏弱的特点，个股多数不会有太大机会，当前还要注意回避指标类个股的风险，主要是地产和保险个股风险更大。由于市场近期的杀跌动能开始趋缓，短线震荡反弹的格局有望延续。