浙富股份 高成长民营水电设备公司

  　公司是成长最快的新兴民营水电设备企业。公司从2005年末起开始基本只生产大中型水轮发电机组，成为国内主要的大中型水轮发电机组制造商之一，市占率在三年内从0发展到约10%。由于技术、资金、项目履历等壁垒，国内大中型水轮发电机组行业基本由两大国有企业东方电气、哈尔滨动力和外资控股公司阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电以及本公司供应，呈相对垄断竞争格局。

　　水电设备市场需求旺盛。根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，到2020年全国水电装机容量将达到3亿千瓦。"十一五"和"十二五"期间年均新增装机容量15400MW，而我国水轮发电机组制造厂商目前的年生产能力约为8000MW，每年有约7400MW的国产水轮发电机组装机容量需求缺口，水电设备市场呈供不应求格局，利于公司发展。

　　公司订单饱满、业绩快速增长预期明确。截至2008年上半年，公司已签订未履行合同合计达26亿元，这些订单预计在3年内完成，则三年内公司销售收入增长明确。由于水电设备市场供不应求使得公司向下游厂商转嫁原材料成本上升的能力较强，同时公司有良好的成本控制能力，公司毛利率高于同业20%的平均水平可达到27%。

　　潮汐发电机组和抽水蓄能机组有望成为公司未来业绩增长点。公司2006年承接了目前世界上在建的最大潮汐电站韩国SIHWA电站一期项目中10台单机容量26MW的机组，公司因此拥有了良好的项目履历，为公司未来拓展国内及东南亚潮汐机组市场奠定了基础。未来15年国内将有600-800亿的抽水蓄能机组市场空间，发改委于2008年明确表示抽水蓄能设备实现国产化，公司成为国内三大供应商之一，且公司与有天荒坪6x300MW和宜兴4x250MW两个抽水蓄能成功项目经验的挪威Rainpower公司达成了中国水电市场排他性合作，抢滩抽水蓄能机组成为可能。

　　募集资金主要用于产能扩建。本次募集资金拟投资建设大型混流式水轮发电机组及潮汐发电机组制造项目，预计2009年底建成试生产，2011年全部达产。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2008-2010年的摊薄每股收益分别为0.76元、0.92元和1.23元。根据行业估值水平，公司股票的合理价位15.26-19.07元之间，考虑新股发行溢价，建议申购。