结论及投资建议：作为零售商最大的竞争优势，低成本运营毫无疑问是区域零售商的最大竞争利器，而宽松的竞争环境、较强的市场控制，都是当地零售商在未来竞争中立于不败之地的充分保障。我们相信在区域经济快速发展，中型城市迅速崛起，消费容量不断扩大的过程中，区域零售商将是分享该地区消费增长的最大受益者，我们最看好山东的银座股份（600858）、其次是重庆的重庆百货（600729）和安徽的合肥百货（000417）。

&nbs p;

关键假设点：从各个区域发展的角度分析，我们看好山东、重庆和安徽区域零售商的发展机会：第一、该区域消费市场容量庞大；第二、受经济内生增长拉动消费增速较高；第三、当地竞争相对缓和，区域零售商已基本掌控了市场份额。

??

有别于大众的认识：我国消费升级呈现出明显的阶梯性特征，相比大型城市和农村市场，中型城市特别是围绕省会城市的地级市和经济发达地区的县级市，有望成为区域零售商的下一个扩张机会。而继时尚百货和大卖场业态之后，购物中心将可能前瞻性地引导区域消费的模式升级。从估值角度看市场不应对区域公司有所偏见，在广袤的市场空间中，零售商将在未来五年内充分享受市场份额的快速提升、规模效应的充分显现、垄断地位的日益加强，由此带来盈利的高增长，并且该增长相较于东部沿海的竞争激烈、消费增速的显著下滑，有着更

高的确定性和稳健性，因此即使给予一定的估值溢价也是合理的。

 

股价表现的催化剂：受经济和消费高增长的驱动，区域性零售商业绩超预期；资产注入（银座）、资产整合（重百）和资产收购（合百）将成为个股表现的最好催化剂。

??

核心假设的风险：区域经济和消费增速未能达到我们的预期；流感疫情的蔓延会影响上市公司的业绩；区域中零售商实力的分化带来行业竞争格局的突变。(申万）