关键点：

　　?? 公司在资源储量和生产成本上具有明显的行业优势;

　　?? 现金流充裕和资产负债率很低，资源进一步扩张的潜力突出;

　　?? 估值具有吸引力。

　　?? 紫金矿业是以黄金为主导，集铜、锌、铁等金属为一体的综合性矿业生产商。公司是中国矿产金产量最大的企业，2008年矿产金产量28.48吨，占当年全国总产量的10.5%;矿产铜产量6.14万吨，排在江西铜业和云南铜业之后，居国内第三位。我们预计2009年公司将生产矿产金31.75吨，矿产铜8.35万吨，同比分别增长11.5%和36.0%。至2012年，公司矿产金和矿产铜产量将分别达40吨和14万吨，巩固其国际一流综合性矿业生产商的地位。

　　?? 至2008年末，紫金矿业保有资源储量为黄金701.5吨、铜964万吨、铅+锌528万吨。黄金储量远大于其它几家黄金上市企业，铜储量则约为江西铜业的70%，资源优势明显。由于现金流充裕(账面现金54亿元)，加上资产负债率仅26.1%，公司进一步资源扩张的潜力突出。

　　?? 2008年，紫金矿业矿产金的现金生产成本仅58元/克，比行业平均水平低40%以上，处于行业领先。同时，公司在人才引进、绩效考评、和薪酬等方面的竞争机制完善;管理团队拥有丰富行业背景和经验，在低成本矿山开发领域拥有明显技术优势。更为重要的是，以上这些优势已转化为紫金矿业的核心竞争力，从而保证了公司在开发新矿山时能够顺利复制过去的成功经验，更好地为股东创造价值。因此，投资者给予了管理层一定估值溢价。

　　?? 我们认为，随着对美元贬值和通货膨胀预期的加剧，金价有望进一步走高。同时，铜在基本金属中具有最好的供需基本面，因此随着全球经济出现复苏，铜有望再度成为领涨的品种。受益于金价高企和铜、锌等基本金属价格走出低谷，预计未来几年紫金矿业的盈利将继续保持快速增长。

　　?? 我们的三阶段DCF模型显示，按照2011～2015年均15%的增长率，2016年以后3%的长期增长率(WACC：7.8%)，紫金矿业每股公允价值为13.42元;相当于2010年37x的动态市盈率。公司目前估值水平在国内黄金和铜行业上市公司中具有较好的吸引力，我们给予公司“买入-A”的投资评级。

资料来源：安信证券

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