银行股高增长挺起硬脊梁

　　银行股 高增长挺起硬脊梁

　　中报业绩果然强劲

　　截至8月24日，共有10家A股上市银行发布了半年度报告，强劲的半年报基本符合预期。

　　但在高增长的背后，银行受宏观经济及调控政策影响在净息差和资产质量上呈现的变化值被投资者重视。

　　此外，同比高增长的同时，2008年第二季度资产质量同比较一季度显著下降。

　　CPI连续回落导致加息预期减弱，央行宏观调控基调由“强调从紧”转变为“强调保持货币政策的连续性和稳定性”，并在信贷投放上提出增加对中小企业的资金支持，这些都导致了8月银行股在宏观面上的宽松环境。加上强劲的中期业绩增长，8月银行股的市场表现正如预期一样，呈现出交易性机会，远远跑赢了大盘，获得了超额收益，绝对收益仅次于保险。

　　议价能力继续上升但空间有限

　　1、货币增速小幅反弹

　　货币供应量M2增速稳步回落，宏观调控效果显著，为未来CPI持续回落创造了有利环境。M2增速与M1增速进一步倒挂，显示资金定期化趋势相当明显，这不利于股市的流动性，也对商业银行的成本造成一定压力。

　　2、受信贷季度监控影响，贷款增速小幅回升

　　7月当月人民币贷款新增3818亿元，同比多增1504亿元。1-7月人民币各项贷款增加28343亿元，同比多增522亿元。按照全年新增3.8（假设全部信贷额度上调5%）万亿元的信贷规模测算，前7月已完成全年75%的信贷投放计划，当月投放量占全年10%的贷款比例。

　　3、居民贷款继续下降，企业贷款需求依然强劲

　　我们认为房地产市场低迷是居民贷款，尤其是中长期贷款下降的主要原因，预计下半年居民贷款需求会继续下降；而中长期贷款和票据融资的增加表明企业贷款，尤其是中长期贷款需求依然强劲。此外信贷紧缩使得银行开始适当增加了票据的资产配置，而去年各银行均不同程度的收缩了票据融资规模。由于票据融资期限较短，商业银行可以适当运用票据融资来规避信贷额度的季度控制。

　　4、七月存款增速显著，商业银行成本压力加大

　　2008年以来资本市场波动较大，大量资金回流银行体系，7月股票市场继续下行，所以存款加速回流。此外房地产市场低迷也是居民存款加速回流的主要原因。存款加速回流，且回流存款多以定期存款形式存在，对银行的利差产生了较大的压力。我们认为大幅回流的存款以定期存款形式存在，银行付息成本率将继续上升，经营压力会加大，预计净息差将有所回落。

　　此外，7月份数据显示，7月当月企业存款余额环比减少，当月新增存款为-587.80亿元，其中新增定期-76.7亿元，新增活期-511.1亿元。说明活期企业存款显著减少，说明企业现金流趋紧形势加剧。

　　5、上半年银行利率总体呈现上升趋势，但6月略有下降

　　上半年，金融机构各期限人民币贷款利率总体呈上升趋势，6月份有所下降。前四个月，受信贷紧缩及加息预期等因素影响，金融机构议价能力较强，人民币贷款利率呈缓慢上升态势；5月份，受农业季节性因素影响，在农村信用社中短期贷款大幅增长和利率上浮较高的拉动下，贷款利率上升幅度明显；6月份，随着加息预期减弱，贷款利率呈现总体回落态势。我们在中期策略中表示下半年银行出于风险控制，其议价能力继续上升的空间有限，我们仍然维持这一判断。

　　谨慎推荐

　　1、估值处于市场较低水平

　　截至8月22日，A股市场银行股的平均动态估值水平PE仅为12.3倍，PB为2.43倍。而和前期不同的是，目前国有大型银行和股份制商业银行的估值显著回落，和股份制银行的差距缩小。

　　大型银行当前平均PE为12.4倍，平均PB为2.4倍，考虑到其成长性，我们认为这一估值水平基本合理；中型股份制银行当前平均PE为11.8倍，平均PB为2.66倍，考虑到其未来高成长性和高盈利能力（如ROE），我们认为这一估值水平偏低；而城市商业银行的平均PE为13.2倍，平均PB1.9倍，PB较低的原因为3家城市商业银行均为去年IPO，导致净资产增后，加上3季度城商行解禁压力较大，所以我们认为当前估值合理。

　　从AH两地同步上市的6家内地银行来看，工行、建行、招行的AH股价联动性加强，但中行和中信银行A股较H股溢价明显，交行A股较H股仍有一定折价，但折价幅度已经显著缩减。

　　2、宏观面转好仍有预期，维持“谨慎推荐”的投资评级

　　尽管宏观面预期较六、七月有所改善，但因宏观调控和货币政策的走势还不明朗，对净息差和资产质量未来趋势仍有担忧的情形下，当前银行业估值难以提升。

　　虽然我们认为银行的净息差有收窄趋势，但仍将处在较高水平。对资产质量的发展趋势，我们认为，行业整体下行风险依然存在，但对部分银行如招行、浦发等的资产质量我们保持乐观态度，认为其不良率将控制在较低水平，即使有所上升，较高的拨备水平也足以抵御相关风险。基于这些判断，我们认为市场对银行的未来过于担忧。

　　我们认为当前宏观面的可能好转将有利于银行股的二级市场的走强。

　　综合以上，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　（齐鲁证券）

　　招商银行

　　零售业务品牌优势，信用卡等明星产品进入回报期；活期存款占比较高，对加息敏感度较小；风险控制能力较强，资产质量良好，拨备计提标准严格，计提比例高；并购永隆银行迈开国际化战略步伐；估值水平未反映其同业领先地位应该享有的溢价水平；中报凸显稳健经营风格，值得长期持有。

　　关注事件：零售业务发展情况，收购永隆银行事件进展情况。

　　风险提示：限售股解禁后前期未减持的有减持意愿的股东后续可能减持。给予“推荐”评级。

　　浦发银行

　　1.所得税率下降受益最大的上市银行；

　　2.拨备覆盖率超200%，计提标准严格，计提比例较高；

　　3.2008年增长最为确定，增速大大超过行业平均水平；

　　4.或将成为上海国际集团打造金融控股集团的平台；

　　5.无实质解禁压力；

　　6.若不考虑再融资，当前估值水平偏低。

　　关注事件：再融资事件进展。

　　风险提示：市场对再融资的恐慌。给予“谨慎推荐”评级。

　　民生银行

　　1.公司在业内首创事业部制改革，虽然短期存在改革成本，但看好其长期发展；2.公司近两年大手笔的综合经营投入使其金融集团的框架已经大体形成； 3.若成功出售海通证券股权，将为其业绩锦上添花，估值较同业更具吸引力； 4、公司经营费用将逐年下降；5、中报和事业部制改革成效超预期。6、目前股价偏低，长期投资价值显现。

　　关注事件：1.出售海通证券股权；2.事业部制改革进展。

　　风险提示：.事业部改革进程缓慢，影响公司存贷业务；拨备充足率偏低，不良贷款有上升风险。

　　给予“长期推荐”的评级。

　　交通银行

　　1.综合经营化发展提速，财富管理将成为未来3年战略化目标；

　　2.资产质量良好，分类标准严格，拨备充足度高，关注类贷款占比较低；

　　3.交通银行的中长期贷款偏低，比行业平均水平低10%左右，未来还有提升空间；

　　4.大小非解禁导致股价大幅下跌，长期推荐。

　　关注事件：汇丰银行增持19.9%的问题。

　　风险提示：1.大小非解禁的持续影响；

　　给予短期“中性”，长期“推荐”的评级。

　　工商银行

　　1.网络广泛，客户优质将是工行长期竞争力的核心；

　　2.经营风格稳健，贷款平稳增长，受信贷紧缩影响较小；

　　3.近两年将有部分重组债券到期，债券收益率有望提升；

　　4.国际化战略和海外并购是公司近两年的最大看点。

　　关注事件：混业经营和海外收购进程。

　　给予“中性”评级。

　　建设银行

　　1.公司在基础建设贷款、房地产开发贷款和住房公积金业务具有领先优势；

　　2.中长期贷款占比在大行较高使得建行净息差和盈利能力较强。

　　3.良好的客户基础是公司的核心竞争力之一；

　　4.国际化战略和海外并购是公司近两年的最大看点；

　　5.无解禁压力。

　　关注事件：混业经营、国际化。

　　给予“中性”评级。