安信证券周报：二次发售，如何发售？有何影响

　　●二次发售：如何发售？有何影响？

　　『二次发售』机制将是对现有大宗交易规则的完善，其主要适用于A股的“大非”股东。按照国际经验来看，主要监管模式可以分为美国的「Secondary Offering」和香港市场的「持股股东配售」两种模式。

　　其主要的区别在于：美国的二次发售模式除了需要预先向SEC（美国证券交易委员会）进行申请及登记外，还需要公开提交全面的招股书及财务资料，同时在减持数量上也

　　进行了严格的规范（每次不能超过总股本1%或四周内平均周交易量的较大者）。

　　美国市场的二次发售可以使“大非”持股在二级市场的减持动机和时点分布趋于分散，更加适合稳定A股投资者预期。不过需要强调的是，从短期解禁量的角度，未来无论是采取哪一种模式，由于引入中介撮合机制，将可能超过现有月均60亿的实际减持水平。

　　在价格方面，与现有A股大宗交易模式相比：两种模式的共同点在于冲击的「显性化」，其都会对股价产生一次性的向下溢价影响。二者的区别在于，香港模式由于操作灵活和保密性强，在复牌后股价才会向其配售价格靠拢。而美国模式其向下溢价过程会随着向SEC提交开始提前反应。但就大股东最终获得的减持价格而言，香港的“持股配售”模式存在明显优势。

　　上周末，证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（征求意见稿）》。我们认为此举有利于增强市场吸引力，恢复投资者信心。我们维持近期市场将进入短期平衡格局的判断。