A股在通胀压力下寻找平衡点

    周一国家统计局发布今年四月份CPI数据，央行下午随即宣布，将自5月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此举相比加息而言显得较为温和，应该说对于A股市场短期影响较为有限，市场先抑后扬的走势也反应了这种预期。    

    当前中国通胀压力的形成是多方面的，固然有一季度雪灾的影响，更 受到国际大宗商品价格居高不下，以及国外资本市场走势的影响。所以，在面临这种复杂的形势时，管理层必然会采取审慎稳健的政策，而且最近政府出台的一系列措施也在逐渐显现成效，所以对于二季度宏观面的走势也不必过于悲观。    

    市场更为关注的是通胀背景下企业业绩的走向。业内人士认为，2008年，中国经济的宏观不确定性依然存在，尤其是全面通胀和出口下降将对经济增长有负面影响。股市表现好坏的根本还在于企业，股市的动荡目前还没有过去，因为经济增长还没走入一个稳定持续增长的阶段，国际环境影响还在制约着中国。市场走好关键还要看二季度宏观面经济的预期、对企业的预期和对上市公司业绩的预期。从央企一季度生产数据可看出，企业效益下降已经出现，一季度央企利润总额比上年同期减少60亿元，同时企业财务风险在加大，预计央企今年利息支出将加大34%。企业现金流大幅度下降，应收账款增长过快，22家企业资产负债率超过80%。2008年，由于世界粮食、原油价格持续上涨，我国企业生产成本面临较大压力，具体看，原材料成本、资金成本、劳动力成本、环保成本增加等急剧上升对工业企业利润的挤压明显。经济放缓和通胀成为上市公司业绩的两大风险。    

    考虑到二季度食品价格的季节性回落、美元反弹导致的国际大宗商品价格调整以及CPI统计上的基数效应，市场人士预计5月份通胀将有所回落，食品类价格维持稳定也显示国家的一系列调控措施正在逐步显现效果，只要政策应对得当，国内通胀压力自然会平稳缓解。但从中长期来看，通胀的推动力来自以下七个方面：美元贬值仍将继续，大宗商品价格牛市尚未到达转折点；劳动力价格仍将上涨；成本压力拉动核心CPI不断上升；肉禽价格滞后美国玉米出口价格1年，下半年仍有很大上涨动力；通胀预期的扩散导致库存上升；被控价的商品有涨价的需求；宏观流动性依然较充裕。此外粮食价格也需密切关注。    

    经过前期调整初现反弹的市场，无论是信心面还是政策面都有回暖的趋势，而通胀压力下市场的形态也会变得较为复杂，市场将在多空双方的因素中反复寻找平衡点。上周市场的低迷使得市场对于CPI高企的预期有所消化，所以数据和准备金政策对市场的冲击有限。但面对新出现的种种不确定因素，包括四川地区出现强烈地震等消息的冲击，市场心态可能会更为谨慎。（记者 白岭）

    股价估值合理Vs经济“三高”     

    经过前期充分调整，沪深300动态市盈率已达到21倍，个股明显进入合理估值区间；而在经济领域范畴，高CPI、高存款准备金率、高油价等不确定因素并存    

    本周一公布4月份CPI数据同比上涨8.5%，两市大盘低开高走，股指收出小阳线。受到原油价格持续走高的刺激，煤化工板块一枝独秀，柳化股份、河池化工、中泰化学的等联袂涨停；另外在CPI数据继续高企的影响下，部分农林牧渔等上游行业受到投资者追捧，隆平高科、洞庭水殖、贵糖股份等走势强劲；尽管收盘前半小时市场有所回软，但盘中超过60家个股封于涨停，显示出多方信心较前期有所回升。    

    一、CPI持续高企，利空效应一步到位    

    继上周五国家统计局公布的数据显示，中国4月份的工业品出厂价格(PPI)同比增长8.1%，为连续第九个月扩大增幅，并刷新了三年多来的新高，此前的最大增幅为2004年10月创下的8.4%。本周一国家统计局再度公布的4月份CPI数据同比上涨8.5% 与此同时，中国人民银行决定从2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。经过本次上调后，国内存款准备金率已经达到了16.5%。    

    对国内而言，成本推动和需求拉动的通胀压力都很大。当前导致各种生产要素价格上涨的原因是需求拉动，这种需求拉动，不仅来自国内，也来自国外。而从未来的情况看，需求旺盛、剩余产能不足、库存下降以及地缘政治风险因素将继续影响原油市场，粮食市场供应仍将十分紧张，国际油价、粮价仍将继续处于高位。因此在可以预见的未来，国内通胀格局将难以持续回落。    

    事实上，CPI涨幅的反弹毫无疑问进一步坚定国家控制物价上涨，抑制通货膨胀的决心。但由于目前我国经济形势充满了各种不确定性，既有经济过热、通货膨胀的风险，也有经济过冷，经济失速的风险，这使得国家在出台大力度的抑制通胀政策方面处于两难境地。但就本次宏观调控而言，仍然采取了上调存款准备金率相对的温和方式，这也是周一尾盘银行、地产股企稳反弹的原因。显然，利空效应的一步到位反而有助于未来行情的展开。    

    二、突发事件影响有限    

    5月12日下午14时28分，四川汶川发生7.8级地震，北京、上海、浙江等地均有明显震感。和历史上云南普洱、新疆伊犁、甘肃民乐等地区震级相比，本次7.8级地震会为当地的一些基础设施造成不小的伤害，同时对该地区人员生命的威胁也使得相关上市公司未来的生产经营会受到较大的影响。由于未来仍然有余震的可能，四川板块的上市公司如四川湖山、岷江水电、宏达股份、宜宾纸业、舒卡股份等未来会受到一定的利空冲击。    

    客观而言，本次四川汶川发生7.8级地震对国民经济的影响是局部的和结构性的，由于地震危害持续时间较短，影响范围较小，因此其影响程度也相对有限。从长期来看，灾后的重建有利于部分上市公司的业绩回暖，从事基础建设的上市公司或许未来将面临一定的投资机会，如四川路桥、四川双马等。    

    三、关注通胀背景下的上游行业    

    在3000点区域的“政策底”基本探明后，反弹的“市场顶”在哪个位置还需要观察宏观基本面的进一步变化。不过，前期的大幅下跌已经充分反映了通胀上升和盈利预期下调等负面因素，而且目前沪深300动态市盈率21倍，基本处于中国股市的“合理估值区间”，因此5月到8月股市有望形成一个“上涨窗口”。    

    另外，通胀格局推动下的产品提价会对相关上市公司的业绩带来巨大提升。典型的如农产品及农资板块。国际油价上涨，使得农产品价格上涨，为了应对供不应求的局面，增加农产品生产成为必然选择，而这又将增加对农资的需求，从而导致相关产品的涨价。在产品持续涨价的推动下，相关品种如隆平高科、华星化工、登海种业等近期的表现有目共睹。而随着国际原油价格突破126美元/桶，煤炭、新能源等和原油价格息息相关的行业景气度显著提升。事实上，煤化工作为原油最直接的替代能源，价格跟随原油波动实属正常。在这样的背景下，煤化工板块中的优质品种长期投资价值愈发明显。（智多盈投资 余 凯）