投资要点
▼７０亿资产注入，控股股东旗下所有煤矿及相关产业全部置入上市公司，全方位增强上市公司实力。
▼盘江股份(行情、资讯、评论)作为贵州省唯一一个煤炭上市公司有望成为贵州的煤炭资源整合平台。
▼全部煤炭开采产业注入上市将规范公司治理，减少与控股股东及关联方之间的同业竞争和关联交易。
▼在享受煤炭价格上涨的超额利润的同时公司产能又提升６倍，毛利率大幅提升，业绩飙升在即，估值中趋在３３－３６元。
整体上市提升公司实力
２００８年７月盘江股份公告将对控股股东及其关联公司盘江煤电、盘江集团、盘江新井非公开发行股票收购３家公司全部煤炭开采及辅助资产，以实现煤炭开采资产的整体上市。
１．具体增发方案。
本次非公开发行拟收购的资产包括：
★盘江集团拥有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿和金佳矿等四项采矿权；
★盘江集团拥有的由国债基金、煤炭价格调节基金所形成的相关辅助性资产及负债；
★盘江煤电拥有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿、火烧铺矿改扩建部分、老屋基矿剩余资产、盘北选煤厂剩余资产、老屋基选煤厂剩余资产及上述资产的相应负债、部分下属单位的相应资产及负债；
★新井公司拥有的金佳矿相关资产及等额负债。
上述４项资产评估价值共计７０亿，根据《上市公司重大资产重组管理办法》第四十二条“本次发行股份购买资产的发行股价不低于董事会决议公告日前２０个交易日公司股票交易均价”，盘江股份２００８年５月７日停牌前２０个交易日的股票交易均价为２２．０２元／股。本次盘江股份向盘江集团、盘江煤电非公开发行股票的价格不低于２２．０２元／股。以本次交易标的预测评估值７０亿元计算，本次拟向盘江集团和盘江煤电发行的股票总数不超过３．１８亿股。
２．本次增发方案的特点：
★本次增发方案采取了直接购买与承债收购两种不同的收购方式进行，针对除盘江新井之外的其他成熟资产采用了直接购买，而对于还是处于项目建设期间的盘江新井采用了承债方式收购。
★与市场普遍的做法相反，本次盘江股份确定的增发价格稍微偏高。选在增发价格相对偏高的情况下进行此次定向增发整体上市体现了控股股东对中小股东的谦让和尊重以及将上市公司做大做强的决心。
★整体上市后将大大提升实力，规范公司运做，彻底消除关联交易。整体上市完成以后公司将有现在一个年产２００万吨的小型煤炭公司变为年产千万吨以上的大型煤炭上市公司，盈利能力提升，根据测算在２００８年同等条件下，整体上市较之前毛利率提升２５．８９个百分点，净利润率提升１４．６１个百分点；彻底消除关联交易。
公司竞争优势
●公司内部竞争优势
７０亿资产注入，控股股东旗下所有煤矿及相关产业全部置入上市公司，全方位增强上市公司实力
煤炭储量是衡量煤炭企业发展潜力的重要指标，本次实际控制人和控股股东将其属下的煤炭资产注入上市公司，大大增加了盘江股份的煤炭储量，提高了公司的长期发展潜力。
１．母公司注入８００ 万吨煤炭产能
盘江煤电集团拥有４ 个半煤矿，分别为山脚树矿，金佳矿，月亮田矿和土城矿以及火铺矿未上市的另外一半。集团下属四个半矿２００７ 年的产量达到８６９ 万吨，包括上市公司的总产量达到１０３２ 万吨。２００８ 年保守预计整个集团原煤产量为１２００ 万吨，同比增长１６．２８％。
２．未来３ 年产能翻番
★２００８ 年－２０１０ 年自有矿井产量增长４４．６％。
整体上市后，预计２００８ 年盘江产量将达到１２００ 万吨。到２０１０ 年，公司利用自有资金对现在有老矿井进行技改，增加３００ 万吨产能，达到１５００ 万吨产能，较２００７ 年的产量１０３２万吨增长４５．３％。
★新建项目增加权益产能保守估计约８１０ 万吨
松河煤矿由盘江股份参股３５％，为并列第一大股东并行使管理经营职责，松河矿井及配套选煤厂的年设计生产能力均为２４０ 万吨，设计矿井服务年限７９ 年，准备修建配套铁路，２００８ 年下半年开工，明年投产５０％，２０１０ 年全面投产。
响水矿一期设计能力为４００ 万吨，建设总投资１５ 亿元，有配套洗煤厂和铁路专用线；２００７ 年已投产１００ 万吨的采区，实际产量达到７７ 万吨。２００８ 年预计１２０ 万吨产量。盘江煤电有限公司持有３６％的盘南煤矿股权。
玛依项目前期开发２ 个矿，建设规模为８４０万吨，一期设计产能为４８０万吨（正办理立项手续中）。项目可采储量达８个多亿吨，煤种为优质无烟煤。前期只开采２００ 米以内的浅层煤炭资源，深部还预留有７ 亿吨的资源，可建３６０ 万吨煤矿。目前该项目正在筹备中，预计盘江股份持股６７％。
发耳矿项目已经获发改委立项批准，煤种为瘦煤和贫煤。建矿规模预计为３００－４００ 万吨。十二五规划发耳矿二期产能为５００ 万吨／年，总产能达到８００－９００ 万吨／年。
表１：新建项目概况：
（资料来源：公司资料）
以上新建项目均会在２０１０年之前建好投产，预计提高公司产能８１０万吨，加上自身产量将扩产到１５００万吨，预计２０１１年公司产能达到２３１０万吨左右，较２００７ 年的产量１０３２万吨增长１２４％，产能翻番
３．整合其他周边煤矿，远期达到５０００ 万吨规模
公司未来可通过改造自有老矿和新建项目，逐步达到３０００万吨产能规模。此外盘江股份是贵州省唯一的煤炭上市公司，可以凭借已有的资本平台整合贵州省内煤炭资源，远期达到５０００万吨产能的规模。
重组前后盘江股份原煤产能和储量对比情况见下表：
表２：重组前后储量对比
（资料来源：公司资料）
●公司外部竞争优势
贵州省作为江南区域第一大产煤省前景广阔，其开采量仅为储量的１２％，急需整合全省煤炭资源加强区域煤炭开发，而盘江股份作为贵州省唯一一个煤炭上市公司有望成为贵州的煤炭资源整合平台
１．按储量计，贵州省是中国第五大煤炭省份，储量仅次于新疆、内蒙古、山西和陕西；按产量计，贵州省是江南地区唯一产量过亿吨和进入产煤省份前十位的省份。六盘水是贵州最大的炼焦煤资源产区，也是中国南方最大的炼焦用煤生产基地，是全省低硫优质炼焦煤的集中产区。由于周边省份资源相对不足，贵州省是周边九省重要的煤炭供给地，也是攀钢、昆钢、水钢、涟钢、韶钢、柳钢、广钢等江南八大钢厂的炼焦用煤供给地。
２００８ 年３ 月国家发改委已经批复了宝钢湛江和武钢防城港钢铁项目的前期工作。防城港项目一期建设年产钢材１０００ 万吨，预留发展到３０００ 万吨，湛江钢铁项目１ 期１０００ 万吨，未来达到２０００ 万吨，区域性钢铁产能扩张将为贵州特别是六盘水作为西南地区重要炼焦煤基地提供巨大发展空间。
２．盘江股份作为贵州省唯一一家煤炭类上市公司同时也是贵州省生产技术与工艺最为先进的煤炭企业，代表了六盘水地区煤炭开采的最高工艺。除六盘水煤田以外，其他大型煤田开发程度低，现在全省煤炭开采占用不足保有资源储量总数的１２％，且小矿众多，小煤矿占全省煤炭产量的７５％以上，盘江股份作为贵州省最大且唯一拥有融资平台的煤炭企业，注定要成为贵州资源的开发和整合的先锋，此次整体上市的实行意味着盘江股份将成为贵州省煤炭资源整合平台。《贵州省国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》中明确支持实施盘江煤电集团、水城矿业集团等老矿区千万吨级技改工程，加快建设一批安全、高效、低排污的大中型骨干矿井。建成一批年产原煤２０００万吨以上的大型企业集团。政治优势还体现在资源价款上的征收标准不同。征收大型煤炭企业的采矿权一般只有０．８０－１．００元／吨，而一般煤炭企业则要征收３－６元／吨的采矿权价款。
未来发展与赢利预测
在享受煤炭价格上涨的超额利润的同时公司产能还提升６倍，毛利率大幅提升，业绩飙升在即。估值趋于合理。合理股价将在３５元以上。
１．供给增速与消费增速的不匹配是造成国内煤炭短缺的直接原因，煤炭产量增长率２００５－２００７年连续３年低于消费增长率。根本原因是需求高增长背景下的供给结构调整所致，此外运力瓶颈、成本上升、油价高位也为煤炭供给和价格推波助澜。由于上述驱动因素短期内难以调整和改观，在需求中性增长的假设下，２００９、２０１０年国内煤炭供给依然偏紧，煤炭价格上涨几成定局。
在煤炭上涨的市场环境中，精煤比重高、股本小使公司ＥＰＳ对煤价的弹性较大，根据我们测算，以２００７年的价格和产量为基数，在吨煤提价１００元（不含税）的情况下，假设其他条件不变，公司ＥＰＳ将提升０．１０元，提升幅度为３５％。在同样条件下公司业绩对煤价的弹性仅次于潞安环能(行情、资讯、评论)和金牛能源(行情、资讯、评论)，从这个角度可以说公司是煤炭价格上涨的最大受益者之一。
２．２００７年度，盘江股份实现煤炭产量１８０万吨，利润总额１１，５２１．８６万元，净利润９，６５９．２１万元，每股收益０．２６元。我们对重组后上市公司做了初步盈利预测，本次交易完成后，２００８年度可实现煤炭产量１２００万吨，营业收入４５８，４０５．００万元，利润总额１００，４５４．００万元，净利润８５，３８５．９０万元，每股收益１．２４元；２００９年度可实现营业收入５３７，７１３．００万元，利润总额１３１，０４２．００万元，净利润１１１，３８５．７０万元，每股收益１．６２元。具体情况见下表：
表３：未来２年公司赢利预测
（资料来源：公司资料）
本次重组交易完成后，盘江股份２００８年度净利润预计增长７８３．９８％，每股收益增长３７６．９２％，盈利能力将得到大幅提高；２００９年度净利润和每股净利润将分别保持约３０．４５％和３０．６４％的增长率，盈利能力持续性较好。
０８年Ａ股煤炭行业公司动态ＰＥ为２６倍，目前Ａ股煤炭股可以按照２５ 倍ＰＥ估值。按照整体上市后的每股收益１．２０－１．４０ 元计算，公司的合理估值为３３－３６ 元， 我们取中间值为３５ 元。而且未来３ 年产能翻番，估值还有进一步提升空间。
结论：控股股东将所有与煤炭开采相关资产全部注入上市公司显示出了对做大做强盘江股份的信心和决心。此次重组只是贵州省整合煤炭资源的一个开始，公司是整个长江地区最大的煤炭开采销售企业，又是贵州省唯一拥有自己的融资平台的煤炭上市公司，未来公司注定将要成为贵州省煤炭资源整合的平台，跨越式发展指日可待。区域焦煤巨头已闪亮登场。 |
