凭借较低的执行风险，以及以内生增长为核心的发展策略，我们认为宝姿的估值较其上市同业平均水平应有15%的溢价。采取1倍的公平PEG，我们将宝姿的目标价格从30.00港币上调至30.50港币。我们对宝姿维持优于大市评级。
保持稳健增长。鉴于公司在业内领军地位的巩固和中国经济的走强，我们认为未来宝姿将保持稳健增长。得益于出色的同店销售收入和持续的利润率改善，我们预计07-10年宝姿的盈利年均复合增长率将达到30.2%。随着在国际高档时装领域中品牌知名度的提升，宝姿将充分利用品牌资源，通过加盟和批发的形式进一步拉动业绩的提升。
领先企业抢滩市场。虽然中国的女装市场零散度较高，但是随着消费群的逐步成熟化，领先的服装生产企业的市场份额不断得到扩大。国内的上游女装生产商屈指可数。国际业务与国内零售网络扩张齐头并举将为未来宝姿的中国市场业务稳健增长奠定基础。
07-10年收入年均复合增长率为30.5%。通过定价能力的提升和产品组合的改善，宝姿的同店销售收入日益扩大。目前，平均每店每日销量仅为4件，预计未来将有较大改观。我们预计07-10年宝姿的收入年均复合增长率将达到30.5%。
零售利润率稳健扩张。在我们看来，宝姿的零售利润率扩张趋势十分稳定，因为08年平均售价上浮16%足以抵消经营成本的增加。
利润率较高的ODM 业务预计将在08年迎来大发展，这将有助于宝姿克服OEM 销售收入低迷的困境，因此未来综合利润率的提升值得我们期待。
(中银国际证券有限责任公司) |
