■何济川
号称“中国黄金第一股”的紫金矿业（６０１８９９）回归Ａ股，其初衷或许是让投资者收获“黄金”，但他们却踏进了一个接一个的陷阱。
陷阱一：面值超低而ＩＰＯ市盈率超高
４月１５日，紫金矿业公布了Ａ股ＩＰＯ发行价格区间，为６．８８元／股～７．１３元／股，结果以上限７．１３元／股发行。
由于本次紫金矿业发行Ａ股的面值不是每股１元，而是０．１元，也就是说，倘若按照每股面值１元计算，紫金矿业的实际发行价高达每股７１．３元。
紫金矿业发行市盈率４０．６９倍、市净率７１．３倍。４０．６９倍首发市盈率是什么概念呢？紫金矿业公布Ａ股ＩＰＯ的４月１５日，沪市的平均市盈率为３８．０９倍，深市主板的平均市盈率在３３．４６倍，中小板的市盈率在４２．５５倍。作为一只大盘股，紫金矿业的发行价已经超过了两市主板的水平，并接近了高成长性的中小板市场。
同时，７．１３元的申购价格，也超过了当时Ｈ股市场的报价。４月１５日，紫金矿业Ｈ股报收７．６１港元，按照１：０．９１的汇率计算，折合人民币６．９２５元，紫金矿业Ａ股的发行价，超过了Ｈ股股价。
而与其Ｈ股的发行价相比，Ａ股的发行价格更是高得离谱。２００３年１２月，紫金矿业发行Ｈ股的价格为３．３０港元／股，随后经过２００３年、２００４年、２００５年、２００６年的四次转增股本，其Ｈ股的实际发行价降为０．３３港元／股。
紫金矿业Ａ股发行价格如此之高，是募资项目所必需的吗？不是。其招股意向书显示，此次募集资金的投资项目共有８个，预计需要资金约４９．１６亿元。那么发行１５亿股Ａ股，其发行价只要达到３．２８元即可。由于紫金矿业Ａ股招股意向书刊登前一个交易日Ｈ股的收市价为７．１７港元，这也意味着紫金矿业Ａ股发行价的下限是６．４５港元，对应的人民币价格为５．８１元。但紫金矿业并没有依照５．８１元的下限定价，而是进一步通过减少发行量、提高发行价的方式，将发行不超过１５亿Ａ股调整为１４亿股，并将发行价定在７．１３元／股，以满足Ｈ股股东利益的最大化要求，导致Ａ股发行价比Ｈ股发行价实际高出２０倍。
作为首只面值为０．１元的新股，紫金矿业玩了一个花样，是为了发行成功。有业内人士指出，“这容易让投资者造成一种错觉，以为７．１３元的紫金矿业比６５元的中金黄金(行情、资讯、评论)更有投资价值。事实上并不是如此。因为两家公司的股票面值不同，内在价值当然不一样了。但是投资者往往只比较价格，而忽略了市盈率、净资产收益率等财务指标。”于是紫金矿业发行大受追捧，该公司的融资金额超过了募资项目所需要资金的１倍以上，沦为一种赤裸裸的圈钱行为。
“４０倍以上的市盈率发行，在全球股市都难以找到。紫金矿业通过玩障眼法，来糊弄中小股民，看来非常奏效。”一位私募基金经理如此表示，“在股市低迷的时候，这种设计既掩盖了巨大的投资风险也掩盖了超高价的事实，可谓一箭双雕。”
陷阱二：上市首日爆炒打造股价“过山车”
紫金矿业４月２５日挂牌上市，开盘报９．９８元，溢价３９．９７％。午后不久，股价突然一路狂飙，竟在一个小时之内被推高至２２元，溢价２０８％，对应的市盈率为１２５．５４倍。１４时２６分起，上交所以“异常波动”为由，对紫金矿业实施紧急停牌。
根据上交所新股上市的规定，紫金矿业上涨到开盘价１００％的时候，即１９．９６元，就该临时紧急停牌。然而，直到紫金矿业上涨至２２元时，上证所的停牌公告才姗姗来迟，比规定时间晚了３分钟！
停牌半小时后复牌，紫金矿业直线下跌，收盘价为１３．９２元，对应市盈率为７９．４３倍。
此后，４月２８日、２９日，紫金矿业均被巨额卖单牢牢地封死在跌停价位。特别是２９日一开盘，即跌停至１１．２８元，全天没有一笔买单提交。４月３０日，盘中也一度到跌停价１０．１５元，收盘报１０．５１元。仅仅三个交易日，紫金矿业最大跌幅达５３．８６％。虽然上市仅三天，但已被股民称为“中石油”第二。不少投资者高位套牢，损失惨重。
“主力资金在紫金矿业上市首日，利用踏空者急于跟风的心理，制造了一个股价陷阱。”有分析师如是说。
紫金矿业暴涨暴跌的元凶之一就是其一毛钱的面值。这混淆了许多普通投资者对股票价格的判断，使得投资者的风险意识变得模糊起来，从而导致紫金矿业被当成“低价股”一度疯炒成当日沪市实际上的第一高价股，这也为后两个交易日的连续跌停埋下了引子。
有业内人士认为，市场现在统一为１元面值的股票，即每股股票代表１元价值。“而紫金矿业的这个一毛钱的面值本身就是不合法，这样会扰乱市场的价值体系与价格体系，相当程度上会误导投资者的价值判断。”
陷阱三：高成长坦途下的荆棘丛生
有报道这样描绘紫金矿业的诱人前景：公司作为中国黄金行业的领军企业之一，代表了国内黄金行业勘探、采矿和选矿的最高水平，是中国矿产金产量最大的企业。自２００３年在香港上市以来，公司不仅盈利一直保持高速增长，而且盈利增速屡次超出市场预期：２０００年至２００７年间，紫金矿业矿产金产量年均复合增长率达３０％，净利润年均复合增长率７６％，无论从行业地位、业绩水平和持续发展能力上来看，紫金矿业都毫无疑问是一个优秀的蓝筹公司。与此同时，紫金矿业还一直实行较高的分红政策，注重股东回报。因此，那种认为紫金矿业以高市盈率发行新股的观点，正是没有看到公司所面临的高速发展的机遇。另据紫金矿业主承销商安信证券的投资价值分析报告，紫金矿业每股公允价值为１２．４－１３．５６元。报告中同时指出，紫金矿业在港上市的２００３年到２００８年期间，其Ｈ股的平均市盈率为３４倍，目前为４０倍，而Ａ股的合理市盈率为６４倍。
紫金矿业难道真是无可挑剔吗？当然不是。比如，其在期货投资上的损失就不算小。公司财务总监周铮元承认，紫金矿业２００６年、２００７年在期货方面的损失较大，主要原因是公司在建仓时的合约价格较低，随着金、铜等价格的持续上涨，尤其到２００６年出现大幅攀升，导致期货卖出合约到期平仓出现较大损失。２００５年、２００６年已确认尚未实现的期货损失分别为１０２８．７０万元、１４７１１．２０万元，２００６年、２００７年已确认的期货损失为３４７４６．４９万元、２３２２３．０７万元。
同时，有投资者指出紫金矿业的毛利率也在下降。周铮元回答说，由于黄金行业产业链的利润主要集中在采选等上游产业，而作为下游产业的冶炼、精炼企业一般采用加工费的模式运作，由于冶炼、精炼竞争激烈，难以分享黄金价格上涨带来的利益，所以利润率较低。
由于紫金矿业布下的陷阱不少，有业内人士预言，该股跌破发行价是迟早的事。 |
