金晶科技(行情、资讯、评论)(600586)是玻璃行业龙头企业，主要经营浮法玻璃、在线镀膜玻璃和超白玻璃的生产与销售。目前公司浮法玻璃业务产能约2800万重量箱/年，其中优质浮法玻璃产能2100万重量箱/年，超白浮法玻璃产能为360万重量箱/年，防紫外线超薄玻璃产能360万重量箱/年。以2007年产销量计算，公司在行业中居第二位。
公司近年来保持了较大的资本支出，2007年3月收购滕州福民，新增一条600T/D生产线；6月控股子公司河北金彪二线600T/D生产线投产；2008年2月600T/D防紫外线节能玻璃生产线投产；高速的产能扩张为业绩的持续增长奠定了坚实的基础。国家加强对玻璃行业投资的控制，玻璃产能扩张减速；同时，玻璃行业需求依旧旺盛；未来两年玻璃行业有望维持高景气度，为公司业绩增长提供保障。
最值得关注的是公司的超白玻璃业务。超白玻璃代表了当今浮法玻璃的顶尖水平，目前世界上只有美国PPG、法国圣戈班、英国皮尔金顿等少数几家国际著名玻璃公司掌握超白玻璃生产技术。金晶科技通过与PPG的合作引入超白玻璃生产线，填补了国内超白玻璃空白，是中国目前为止唯一能大规模生产超白玻璃的企业（2007年南玻公告掌握了超白玻璃技术，但目前尚未规模生产）。
除了玻璃生产和销售外，公司通过全资子公司海天生化进军纯碱业，以实现产业链的延伸，目前在建有100万吨的纯碱生产线，预计今年6月投产。此外，公司还通过中材金晶参股庞贝捷中材年产6万吨的池窑拉丝玻璃纤维。
公司盈利能力良好
玻璃行业是个典型的周期性行业。从价格来看，2004年玻璃行业处于景气高峰期，玻璃价格在高位运行；2005年由于产能的过度扩张，价格开始下跌，并于2006年初处于周期性谷底；之后价格出现回升；2007年由于需求旺盛、产能扩张速度的下降以及原燃材料价格上涨的推动，玻璃价格进一步上涨，并在2007年下半年快速上升，基本达到2004年高峰期时水平。
金晶科技收入主要来自玻璃生产销售，不可避免受行业波动影响。从近年销售利润率来看，2004-2007年销售毛利率分别为32.85%、19.68%、21.65%、28.20%，景气高峰期和低谷时期相差约13%，波动较大。
从公司与行业内其它公司以及行业平均水平来看，公司的毛利率水平落后于南玻A和福耀玻璃(行情、资讯、评论)，这主要是因为南玻A和福耀玻璃都形成了较完整的产业链，很大部分收入来自于下游的玻璃深加工，而玻璃深加工的利润率高于单纯浮法玻璃原片生产销售。尽管如此，公司的盈利能力在行业中比较突出，近两年毛利率都高于行业7%以上，并且远高于行业内另一浮法巨头耀皮玻璃(行情、资讯、评论)。
产能扩张提升业绩
近几年，金晶科技通过一系列的新建和兼并收购，控制的浮法玻璃产能将由原来50万吨扩大到140万吨。2007年3月公司收购滕州福民建材，新增一条600T/D生产线，6月控股子公司河北金彪二线600T/D生产线投产，2008年2月600T/D防紫外线节能玻璃生产线投产。未来两年公司尚无新建生产线计划，但并不排除通过一些兼并收购以实现产能的进一步扩张。高速的产能扩张为公司业绩的持续增长奠定坚实基础。
玻璃行业景气持续，为公司业绩增长提供保障。为防止资源浪费，促进产业升级，国家近年加强了玻璃行业的宏观调控。如《关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见》就指出对新上浮法玻璃项目审核严格；对产能集中的东部沿海地区，“十一五”期间原则上不建新线；对2006年在建、拟建项目严格按照产业政策和行业准入标准进行清理；同时要求各地区加大淘汰落后产能的力度。据悉目前在建的生产线大约有20多条，折合玻璃产能7000万重量箱左右，盲目的产能扩张得到一定程度的控制；预计2008年玻璃行业景气将得以延续。
调产品结构增厚利润
公司的超白玻璃以及高档的浮法玻璃毛利率水平高于普通浮法，尤其是超白玻璃毛利率是普通浮法玻璃的两倍以上。目前，公司的超白玻璃市场已经打开，2007年公司销售超白玻璃140万重量箱，未来两年预计达到180万重量箱、240万重量箱，而2010年有望达到360万重量箱。
2008年2月公司600T/D的防紫外线节能玻璃生产线投产。在国家大力提倡节能减排的背景下，国内建筑物的节能状况日益受到重视，今后绿色节能建筑将成为主流，节能玻璃市场需求也在逐渐扩大，国家建筑节能产业政策的实施，为公司节能玻璃提供了广阔的发展空间。
显然，公司通过不断调整业务结构，超白玻璃和高档浮法玻璃在主营业务收入中的比例将越来越高，从而推动未来综合毛利率水平提升。
上下游一体化，纯碱业务提供新的利润增长点。公司增发募集资金项目100万吨纯碱2008年将投产（6月投产60万吨、8月全部投产），我们估计2008-2009年可实现纯碱产量25万吨、75万吨。
公司纯碱产能完全释放后预计其中的40%将用作公司自身玻璃生产的原材料，另有60%对外销售。一方面，公司将实现玻璃产业的上下游一体化，能够有效抵御纯碱价格上涨对玻璃业务盈利空间的吞噬。另一方面，我国的纯碱行业景气度自2006年下半年以来逐步上升，2007年纯碱价格总体呈现持续上升态势，进入四季度更呈现加速上扬趋势。
盈利预测与投资评级
预计公司2008-2010年主营业务收入分别为21.82亿元、31.69亿元、37.65亿元；实现归属母公司净利润3.39亿、5.54亿、6.31亿元；折合每股收益1.15元、1.88元、2.15元（除权前）；鉴于公司良好的成长性，给予2008年25-30倍的市盈率，则合理价值在28.75元-34.5元，建议“买入”。
风险主要在两方面：一是纯碱、天然气等原材料和燃料价格上涨，使公司的生产成本上升，将部分吞噬公司的盈利空间；二是国家实行从紧的货币政策和稳健的财政政策，并加强房地产的宏观调控，有可能导致需求下降；同时，玻璃的产能扩张也有可能再掀高潮；未来存在供给过剩而导致行业景气下挫的风险。 |
