集团2007年度盈利大增258.1%至3.07亿元人民币，较我们预期高出6.7%。2007年度毛利率改善了0.2个百分点至29%，较我们预期高出2.2个百分点。实际上2007年下半年毛利率高达31%，比上半年高出4.3个百分点。毛利率改善原因：(1)平均销售价格于2007年下半年上升5%-10%；(2)锻造钢价格由于取消出口退税使国内供应增加，于2007年下半年下跌；(3)规模效益改善。管理层认为集团具备强大议价能力，可将成本上涨转嫁给客户。
集团为获取重要零件的稳定供应，计划投资如锻造钢及铸铁等原材料生产设施。管理层相信有关投资商议短期内可以落实。当交易完成后，集团不单稳定原材料供应，并可增加收入来源。
管理层认为未来三年将会是集团历史上发展最快速的三年，并希望出口销售能于三至四年内占营业额达五成。集团对获得远至2010年度的订单充满信心，预期毛利率在集团强大议价能力及规模效益改善下可维持去年水平。
我们预期集团每股盈利于2007年到2010年的年复合增长率达31.8%，主要增长动力来自风电齿轮箱，以及(1)与ZF合作推动船用传动设备增长；(2)在Alstom支持下，高速铁路及轻轨的传动设备业务发展；(3)传统传动设备出口增长。维持长期买入评级及目标价17.9港元，相当于预期2009年31.8倍市盈率及1倍预期2009年市盈增长率。我们认为集团具备强大研发实力、于多个行业市场亦处于领先地位、客户多为行业领先的企业等因素，使集团可享有较高估值。
（交银国际） |
