□京华山一 李海
恒鼎实业（01393.HK）是国内煤炭业中的后起之秀，主要从事优质精煤及焦炭的开采、生产及销售。在产量强劲增长及产品价格持续上扬的带动下，公司盈利可望在今后几年保持快速增长。同时，公司的税率较低(08及09年度仅约4%)，亦赋予其另一大优势。因其盈利增长强劲，相信该股的估值值得一定溢价。该股现价相当于08年度预测市盈率21.2倍，较同业相对便宜。首次推介，建议“买入”。目标价13.80港元，较现价有15%的上升空间。
产量快速增长及价格持续上扬，带动盈利强劲增长。我们预计恒鼎07及08年原煤产量分别可达238万及410万吨，按年增长8%及75%。同时，预计焦炭销量将在09年增至150万吨，相当于较06年增长200%。就价格而言，预计焦炭平均售价将在08年按年上扬约20%至每吨1260元人民币，而精煤平均售价则可按年上升15%至每吨780元人民币。此外，预计公司08及09年度纯利可按年增长约80%及40%，至10.25亿及14.60亿元人民币，相当于07至09年度每股盈利的年平均复合增长率为59.5%。
积极的资本开支计划及较低的税率有助盈利增长。恒鼎05及06年税率分别仅为6%及5%，并且在07及08年获得免税待遇，而从2009至2011年则可享受50%的减税优惠。公司的总资本开支预计将在08及09年达到约45亿元人民币，其中32亿元人民币将用于收购煤矿，另12亿元人民币用于焦煤厂。同时，管理层计划在08年斥资约15亿元人民币再收购14座煤矿，涉及总储量约1.2亿吨。我们相信约25亿港元的上市所筹资金足以应付公司08及09年的资本开支需求。
最大顾虑在于煤矿收购计划押后。恒鼎的产能扩张及盈利增长速度视乎公司是否能够收购足够的煤矿。倘若收购煤矿的进程押后，则将对其盈利构成负面影响，而这种风险已经在我们的现金流折现估值中反映。
首次推介，建议买入，目标价13.80港元。鉴于恒鼎于07至09年度的盈利增长前景强劲(年平均复合增长率可达59%)，我们对其进行首次推介，并给予“买入”评级。目标价13.80港元，较我们所作的现金流折现估值折让20%，相当于08年度市盈率24.8倍及市净率4.8倍。该股现价相当于08年度市盈率21.2倍及市净率4.1倍，与其同业(H股)相比较为便宜。 |
