□阿斯达克网络信息有限公司
德银昨日发表研究报告，指出哈尔滨动力（01133.HK）股价随大市疲弱，由1月的23港元下降至11港元，市盈率处于历史低位。去年底，哈动已接获订单850亿元人民币，相当于07年销售额2.6倍，相对香港及内地股份，收入属高度可预见性，故德银相信哈动力价值可获提升。内地通胀升温，出口放缓，令宏观经济出现不明朗因素，德银认为电力设备行业由04至07年的扩张动力性质，逐渐变为防守性。因此，由于原材料价格偏高，料哈动力08至09年毛利率将受压。
假设毛利率按年下降100个基点，哈动力现价相当于08年预测市盈率9.4倍。德银推算，毛利率每下跌1%，哈动力08年盈利有可能下滑13%。不过，即使在最坏情况，毛利率按年下跌400个基点，或每半年下调620个基点，现价相当于08年市盈率15.4倍，因此德银认为市场对毛利率的关注是反应过度，并将哈动力评级由“持有”调高至“买入”。
公司去年收入虽然下跌5%，但盈利上升49%，全年毛利率亦改善460个基点。此外，下半年毛利率由上半年的12.7%升至17.9%。不过，德银留意到销管成本对收入的比率，由06年的6.6%增加至07年的8.3%。毛利率大幅上升的另一原因是哈动在06年至去年上半年期间，将部分低毛利率的合同终止，例如玉环项目的四台1000兆瓦涡炉。该项目为内地首台超临界机组，大量使用进口物料，令承办商利润甚低。
德银指出，由于哈动力于去年2月配售H股，加上美元应收账款，令去年汇兑损失由06年的3300万元扩至1.04亿元，但哈动力将对美元应收账款采取对冲措施，料汇兑损失将收窄。此外，哈动力去年知识产权摊销由06年的1100万元增加至7100万元；而厂房、生产设备减值损失为4700万元，相对06年没有相关开支。
公司管理层称，今年首季钢材采购成本按年上涨10%，令毛利率蒙上阴影，但未有提供跌幅数据。德银推敲管理层透露的处境，认为通过不断的经营改善，可抵消部分成本压力，料跌幅属温和。据早前所知，06年下半年所获得的新订单，平均售价上涨10%，由于平均订单周期为2年，料有助于应付今年的成本调整。
哈动力去年72%的新订单为火电项目，输电工程及出口分别占约14%及17%，未有接获核电项目订单，故火电设备料继续为未来主要订单项目。德银确信哈动力直至2010年的销售前景可获保证。公司去年获得513亿元新订单，按年增长83%；管理层未有透露首季新订单数额，仅称符合预期，德银料今年新订单放缓至350亿元，符合管理层料新订单回复正常水平的观点。
德银考虑到哈动力去年毛利率较预期高，及假设今年毛利率收窄100个基点，而明年受钢材价格上升的延后效应所影响，毛利率再下降60个基点，同时计入去年下半年订单强劲，令今明年交付量上升，故将今年盈利预测提高5.5%，而明年则下调8.1%，相应目标价由22.1港元下调为17.5港元。
德银料哈动今明两年全年营业额为312.1亿元及323.8亿元；纯利为17.1亿元及16.5亿元，每股盈利1.24元及1.2元，市盈率为9.4倍及9.8倍，市净率为1.82倍及1.57倍。 |
