我们的投资建议上市公司：此次五粮YGC1为到期，只要股价高于行权价则权证持有人会行权。五粮YGC1的行权方式为股票结算，是大股东宜宾市国有资产经营有限公司用存量股票支付给行权人，如果按行权价4.90元，现在股票价格26.90元来测算，宜宾市国有资产经营有限公司为股改支付的权证对价达91亿元左右。
持有股票的投资者：2.97亿份权证代表4.16亿份股票，虽然行权后的股票为存量结算并不会摊薄业绩但折价空间导致套利者套利后的卖出行为可能对股价造成一定的短期压力。对于长期看好五粮液(行情、资讯、评论)股票的投资者可买入五粮YGC1行权增加五粮液仓位或者卖出五粮液股票后买入五粮YGC1，获得8.06%的超额收益（不考虑交易成本和冲击成本）。
未持有股票的套利者：表1的结果显示，如果行权后五粮液正股价格保持不变，则买入五粮YGC1行权的收益可达6.82%（不考虑交易成本和冲击成本）,当行权后股价低于25.18元则套利失败。我们认为近期五粮液正股和五粮YGC1的大幅下跌一定程度减弱了行权后五粮液正股的下跌力度和空间，增加了套利成功的概率和安全边际，如果明日五粮液正股和五粮YGC1进一步下跌，我们建议投资者积极参与五粮YGC1的行权套利。
五粮YGC1折价减小对其他折价权证的借鉴 五粮YGC1在1月16日时折价率高达14.60%，随着五粮液正股的下跌，折价率缩小到今日的6.49%，再次证明了我们的观点：内地认购权证的折价不是靠权证的上涨消除，而是靠正股和权证的下跌实现，仅凭折价率去投资权证是不明智的选择。
我们认为内地部分认购权证的折价是因为投资者对权证到期前的市场并不乐观，且内在价值过高，实际杠杆太小导致其投机性远弱于其他价外或者平价权证。在投资者对后市悲观情绪不改变以及深度价内水平不改变的情况下，折价仍将长期维持。值得庆幸的是该类权证的下跌空间和投资风险将小于其他高溢价价外权证，但不代表会获得正收益。
(国金证券有限责任公司) |
