□广发证券产品创新部
杠杆效应是权证的魅力之一，即使在震荡整理的市况中，其发挥出来的威力也让人震慑。比如次新权证中兴ZXC1，3月份第一周跌幅达21.87%，而同期正股仅下跌4.6%；3月13日，正股上涨3.3%，权证却在尾盘发力，飞涨21.49%，如过山车般的爆发力令人瞠目结舌。
不过，投资者应该明白，权证的杠杆是把双刃剑，在放大收益的同时亦可以让看错方向的投资者饱受下跌的煎熬，因此正确认识权证的杠杆是进入权证市场的必修课。衡量权证杠杆有两个基本指标。
杠杆比率反映的是直接买入正股与买入权证来“控制”同样数量正股所需的资金之比，其公式为：杠杆比率=正股价格/（权证价格/行权比例）。以石化CWB1为例，3月20日的杠杆比率为3.02，即同样的资金投入，通过购买权证控制的正股数量是直接买入正股的3.02倍。一般投资者从行情软件上看到的杠杆都是杠杆比率。
杠杆比率反映了权证财务杠杆的大小，但要预计权证放大正股涨跌幅度，我们应从实际杠杆着手。实际杠杆反映权证与正股价格变动的理论关系，代表正股价格变动1%时，权证价格理论上会发生的变动百分比。其公式为：实际杠杆＝杠杆比率×对冲值，对冲值代表权证价格对正股价格变动的敏感程度。投资者可在交易所及专业机构网站上查到权证实际杠杆指标数据。假设认购权证的实际杠杆为2倍，那么意味着正股价格变动1%时，理论上权证价格会同方向变动2%。总括而言，投资权证时，应以实际杠杆作为回报/风险的参考，而不是用杠杆比率。比如南航JTP1，3月20日收盘时杠杆比率高达14.84，但是实际杠杆只有0.3，表示权证对正股价格变化极不敏感，即权证价格已经基本不受正股价格变化影响，随时间流逝归零不可避免，对于这类高风险权证，投资者切勿只看杠杆比率而盲目参与。
不过，也许有投资者会问，中兴ZXC1的实际杠杆只有1.3，按理说正股上涨或下跌1％，权证应该上涨或下跌1.2%,可是3月13日正股上涨3.3％，权证却飞涨21.49％，这是否符合实际杠杆的要求？其实正如前文所言，实际杠杆只是一个理论上的杠杆数值，在实际中，由于权证价格还受供求关系影响，而次新权证较易吸引资金关注，在资金追捧的情况下，波动也较正股及其他权证大。
但投资者须注意权证若脱离合理的杠杆涨幅，会导致溢价率的上升，也即价格风险上升，投资者有可能额外承担了高溢价风险，比如中兴ZXC13月13日暴涨21.49%后，溢价率也从3月12日的66%上升至69%，因此，投资者须保持清醒，结合正股预期参与权证，切勿高位追涨，以免在市况回调和资金撤离时遭遇较大损失。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。） |
