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银座股份：未来三年净利润复合增长率在38％以上
我们认为公司是目前零售业中最为优质的区域百货零售商，具有成为跨区域乃至全国性百货龙头公司的潜质。我们对该公司的主要观点如下：
公司的门店结构较为年轻，可以说是目前A股所有百货类上市公司中门店门店结构最为年轻的一家，未来的具有极大的增长潜力。目前的盈利主要靠15家百货门店中的6家维持，其他9门店均处于培育期，而且这盈利的6家门店中只有东营银座、滨州银座和银座购物广场和泰安银座一店是较为成熟的门店，新泰银座和临沂银座是仍处于成长期的门店。2008年，公司还将有东营东城店、青岛店、烟台店、泰安银座扩建项目和莱芜钢城店陆续开业。另外，公司还计划首次进入德州地区。
公司的大股东已经有2-3年内实现旗下商业资产整体上市的承诺。大股东旗下的门店也主要是以处于培育期或者成长期的门店为主，未来也具有很大的增长潜力。而且目前公司与大股东旗下的银座商城的门店几乎不存在同业竞争。在银座股份自身扩张能力和速度有限的情况下，银座商城在其他地级市的门店扩张不但不会引起同业竞争，反而可以迅速填补银座股份留下的市场空白，提高整个鲁商集团在山东省零售市场的占有率，从而最终提高银座股份在整个山东零售市场的区域竞争力。
公司所处的山东省不但是我国的第二人口大省，也是我国的第二大经济强省，为公司的发展提供了广阔的市场发展空间，这是目前任何一个区域百货上市公司都不可企及的先天优势。
公司管理层十分务实，而且商业经营经验丰富，具有较强的门店拓展和管理能力。
根据我们的盈利预测，公司2008-2010年的EPS分别为1.19元、1.62元和2.05元。我们按照2008年40X的动态PE对其进行估值，认为其每股合理价值应该在47.6元左右，继续维持“增持”评级。
东百集团：未来三年净利润复合增长率在56％以上
公司是福州市乃至是福建省的百货零售龙头，其营业面积和营业收入额占福州百货零售市场的份额在50％以上，在当地具有较高的市场影响力。福建省百货业竞争较为缓和的状况为公司的迅速扩张提供了良好的契机。
另外，国民党在此次台湾大选中获胜后，两岸全面“三通”必将是大势所趋，公司的百货和酒店经营业务将有望从中直接受益。另外，公司特有的股权激励机制也为公司的业绩增长提供了有效的保障。
我们根据公司的最新盈利数据重新进行盈利预测，预计在不考虑“利嘉居”地产项目权益利润贡献的前提下，公司在2008－2010年的EPS为0.42元、0.64元和0.86元，净利润三年复合增长率达56.35％。在考虑“利嘉居”地产项目权益利润贡献的前提下，公司在2008－2010年的EPS为0.42元、0.84-0.89元和0.99-1.03元。
我们按照2008年40X的动态PE对公司进行估值，相应调整其合理的每股价值到16.8元左右，维持“增持”评级。
广百股份：未来三年净利润复合增长率在34％以上公司目前拥有10家百货门店，总经营面积超过21万平方米，其中有7家位于广州市内主要核心商圈。公司在2006年销售规模达到28.05亿元，是广东省销售规模最大的百货零售企业。与同行业其他上市公司相比，公司具有明显超越同行的盈利能力。公司目前的综合毛利率、销售净利率和净资产收益率都处于行业较高水平。
该公司目前的门店结构较为年轻，2004年以后新开的门店面积占公司总经营面积的51.91％，但收入占比却不到30％。随着公司新开的两家门店－广百天河店和广百新一城店的逐步成熟，公司有望在未来三年内迎来业绩的集中爆发期。另外，公司管理层股权激励计划的实施也为公司未来三年内的业绩稳定增长提供了保障。
根据我们的盈利预测，公司在2008-2010年的EPS将分别达到0.91元、1.23元和1.69元，净利润的复合增长率将达到39.65％。我们按照2008年40X的动态PE对其进行估值，认为其每股合理价值应该在36.4元左右，继续维持“增持”评级。
风险分析
零售业目前的资产负债率正在逐年提高，2007年末50家零售业上市公司的整体资产负债率达到61.61％，2008年1季度达到62.67％，远高于国外零售业上市公司水平。在宏观经济存在下滑风险以及银根紧缩的经济环境下，投资者需要关注资产负债率较高的上市公司所可能面临的财务风险。 |
