调查：机构逾半数看多美股

    经过华尔街高额减记和宏观经济持续萎靡的寒冬，美国的投资组合经理们认为低潮已经过去了。在我们最近一次的“大资金”调研中，受调查的机构投资者一半以上看涨下半年美股，对2009年上半年更为乐观。

　　我们上次调研是去年10月，半年中市场发生了翻天覆地的变化，不过基本都是在恶化：油价飙升、企业利润下滑、信贷萎缩，以及一家重量级券商崩溃。股市方面，道指从10月9日14164点的峰值一度跌入11740点的低谷，现在反弹至12892点。接受我们调查的投资经理人表示，现在到处都是便宜货。55%的受调查者认为市场被低估，只有10%的人认为被高估。87%的投资经理表示自己在未来3到6个月将是净多头，只有13%的人打算卖空多于做多。

　　Oak Associates主管James Oelschlager认为美国经济不会出现滞涨，他将半年来股市的下跌视为一轮空前大牛市的暂时受挫。他说，一旦不缺定性阴霾散去，谷歌(GOOG)等成长型股票将继续飙升，而思科系统(CSCO)的估值非常诱人，已经跌至2002年水平的18倍市盈率。Oelschlager预测道指今年年底将上14000点，2009年6月到15000点。另外标普明年6月看到1600点，纳指看到2800点。他之所以这么乐观，部分原因是他坚信油价到明年年中将从目前差不多每桶120美元跌至75美元左右，从而大大降低企业和消费者的成本压力。不过，投资经理们对油价的平均预测值要高一点：今年每桶93.67美元，明年94.61美元。

　　在“大资金”调研中，看涨者平均预测道指今年年底上13123点，明年年中上13982点，距离目前点位大约10%。不过15%的接受调查者认为道指明年6月有望达到甚至突破15000点，这在几个月前简直是异想天开的猜测。看涨者预计标普今年年底到1429点，明年上半年再涨5%至1506点；纳指今年年底上2441点，明年年中到2630点。

　　在这次调研中，看平股市中短期走势的经理人占38%，仅略高于去年秋季的比分比。但是空头阵营变化很大，去年秋天唱空者占18%，现在只有12%了，而且这次没有人选择“严重看跌”这一项。“空军”对各大指数的平均预测如下：道指年底跌12%至11297点，明年年中反弹4%至11786点；标普年底跌12%至1230点，明年年中微涨至1279点；纳指跌15%至2065点，明年6月涨5%至2178点。

　　Nicholas Applegate首席投资主管Horacio Valeiras便是一个典型的怀疑主义者。他从去年10月开始就看空2008年的美国股市，认为华尔街和全球市场的“去杠杆化”过程将会降低公司盈利。他的一个主要担心是即将到来的总统选举和不确定的税收政策，认为不确定的政治环境将对投资者情绪产生重要影响。他还表示：“房地产滑坡、信贷危机和通胀将继续对消费支出和经济增长产生负面影响。就算不考虑金融市场，今年企业盈利也将低于分析师预期。”

　　我们的“大资金调查”每年春秋各进行一次，只针对机构投资者，这一次共收到全国120名投资经理返回的问卷，受调查者来自不同类型和风格的投资机构，具有普遍的代表性。

　　40%的经理人认为，信贷市场的解冻将是股市下一轮大涨的开始；而17%的受调查者认为房地产市场的回暖迹象可以点燃股市的导火线；另有13%的人认为经济开始走强才是关键。

　　相反，唱空者虽然人数不多，不过依然持之有据地坚持自己的观点。超过56%的人认为，如果信贷市场继续出现失衡征兆，股市将难逃大跌的命运。另外，他们认为，尽管最近股市好不容易有所回升，公司盈利下降、衰退迹象、对冲基金出现问题、美元进一步缩水，这些因素都可能让股市急转直下。Fifth Third Quality Growth Fund(FSQGX)投资组合经理Jon Fisher便是“空军”的一员。他表示：“盈利和通胀问题加剧了我的怀疑。市场对2008年和2009年盈利的预测过于乐观，过一段人们就会意识到这一点。通胀的因素也还没有被市场反映出来，尤其是汽油成本的飙升。”他建议投资者借反弹出货，或者转入防御型板块，比如医疗、食品和公用事业(2537.134,51.36,2.07%,吧)等。

　　我们还在调查中让大家选出自己最看好的板块。超过27%的经理人认为未来半年到一年金融板块将领涨大市，21%的人选择了科技板块，能源板块以11%的得票率排在第三。Chilton Investment投资组合经理Michael Cahill认为大型科技股在经济担忧中被错杀，但一直以来的科技趋势丝毫未改。他认为Anadigics(ANAD)等超跌芯片股有可能“在一两年内”翻番。

　　受调查者多数看好英特尔(INTC)、苹果(AAPL)、思科和Research In Motion(RIMM)等科技龙头股，还有保险商美国国际集团(AIG)。不过大家认为低估最严重的是通用电气(GE)，尽管公司第一季度业绩不佳，不过Hardesty Capital创始人Jim Hardesty认为GE股价几个月后可以上50美元，因为按照GE明年2.48美元的每股收益，公司预期市盈率只有13倍。

　　当然也有很多经理人认为谷歌、苹果、RIM等股票被严重高估，其他估值过高的股票还有First Solar(FSLR)、孟山都(MON)、Intuitive Surgical(ISRG)、Sears Holdings(SHLD)等。

　　既然大部分经理人看好股市，自然他们也对今年下半年美国经济的增长表示乐观。将近四分之三的受调查者同巴菲特的观点一样，认为我们已经处于衰退之中，尽管官方数据可能要几个月后才会确认这一点。大家对今明两年美国GDP增长率的预测值分别为1.16%和2.11%。将近68%的人不同意美国经济衰退会拖垮全球经济，不过也有人反对彻底的“不相干论”。一位经理人写道：“美国经济占全球GDP的27%。如果美国和欧洲经济减速，占全球GDP的29%的发展中国家几乎不可能不受牵连。”

　　关于联储在信贷危机中的作为，几乎所有经理人都一致认为流动性的注入是有效的，不过半数人认为信贷市场恢复常态还需要半年时间，33%的人认为贷款紧缩的局面还将至少持续一年。类似地，大部分经理人认为房地产市场的滑坡将至少持续半年到一年。

　　受调查者同样看好美元的走势。大约75%的人相信未来一年美元对欧元汇率将会上升，63%的人认为美元兑日元处于上升趋势。由于许多大宗商品都是以美元定价的，因此大部分经理人认为未来数月商品价格将会下滑。45%的人看空石油和黄金，比率远远高于去年秋季调查的结果。

　　在公司盈利方面，受调查者预计今年剩下月份将面临放缓，2008年全年增速只有2.44%，不过明年有可能回升至7.7%。大家认为通胀是一个潜在的不利因素，不过并不是大问题，预计今明两年消费者物价指数增幅分别为2.72%和2.79%。

　　他们预计投资收益率将不断攀高，预测今年年底3月期国债收益率将达到2%，明年达到2.32%；10年期国债收益率也可能从目前的3.83%上升到4.38%。投资组合方面，目前他们平均71%投资股市、17%投资固定收益证券、9%为现金资产。明年股票比重将升至75%，主要是增持大盘股，包括成长型和价值型。投资经理们同时表示，他们看好成长型中小盘股。